伊朗战争后黄金反而下跌，摩根大通：接下来怎么走？流动性献祭背后。伊朗战争后黄金反而下跌，摩根大通：接下来怎么走？流动性献祭背后！炮火一响，黄金万两。这句老话最近却显得有些讽刺。伊朗冲突爆发，地缘政治局势紧张，但黄金这个传统避险资产不仅没有上涨，反而两周内下跌了6%，让许多投资者措手不及。
看着账户里的亏损，很多人感到困惑：这个世界到底怎么了？黄金也叛变了？
昨晚和一位做量化投资的朋友喝茶，他的一句话让我豁然开朗：“你以为的避险是资产属性，而华尔街的避险是账户的生死。”这句话虽然绕口，但道理简单。
想象一个场景：你家突然着火，急需打车去医院。你手里只有一块祖传的、价值连城的金表。你拦下出租车，想用金表押车费，但司机可能不会接受，因为他需要的是可以直接使用的现金，而不是需要鉴定和变现的金表。你只能先去当铺把金表换成现金，再打车去医院。
现在把这个场景放大到整个金融市场。伊朗冲突就像那场大火，市场恐慌（VIX指数飙升）如同浓烟滚滚。那些加杠杆的基金和面临巨额赎回的机构，就像你那个急着去医院的家庭。他们持有的股票、债券、大宗商品都在大跌，触发了保证金追缴通知。这时候他们最需要的是能立刻补缴保证金、应付客户赎回的美元现金。
于是，他们开始卖资产。最优选择就是卖掉组合里流动性最好、最容易成交的资产——黄金。黄金就像你那块祖传的金表，人人都认，随时可以换成钱。因此，在危机初期，黄金的命运不是上涨，而是被持有者“含泪斩仓”，换取活下去的美元现金。
这并不是黄金避险属性的失效，恰恰是它作为“准现金”属性的体现。全球黄金ETF上周的大规模流出，正是这些机构在“典当金表”的证据。历史数据显示，只要VIX恐慌指数冲上30并且还在上升，黄金的周回报率大概率是负的。
这种流动性驱动的抛售通常很短，最猛烈的时刻在恐慌爆发后的头两三天。等那些“着火”的机构把保证金补得差不多了，当铺里被贱卖的金表就会被另一群人盯上。这群人从一开始就揣着大把现金，冷眼旁观。他们知道金表只是被临时典当，其价值分毫未损。等市场稍微企稳，他们就会以低价把这些金表买回来。
所以我们常看到一个现象：VIX指数突破30后的第3、4个交易日开始，黄金往往会迅速反弹，平均10个交易日左右不仅能收复失地，还能创出新高。
目前，“当铺卖金表”的高潮似乎正在过去，真正决定黄金未来走势的关键在于“滞胀”。如果能源危机持续，油价高烧不退，通胀将像脱缰的野马。为了对抗油价冲击，经济又会不可避免地减速。一边是物价飞涨，一边是经济熄火，这就是要命的“滞胀”。
美联储将陷入两难：继续加息对抗通胀会导致经济硬着陆，调转枪头降息则会默许通胀肆虐。无论他们怎么选，黄金都将是最终的赢家。如果他们选择降息放水，美元购买力将被稀释，黄金的货币属性将王者归来；如果他们死扛不降息，经济崩溃引发的系统性风险将让人们重新想起黄金才是真正的终极保险。
战争初期的下跌，是华尔街上演的一场“流动性献祭”，用黄金的短期回调完成一场美元的自救和风险的出清。这是一场清洗浮筹、吓退散户的压力测试。当第一波为了活命的抛售潮过去，第二波为了保值的抢购潮还会远吗？
投资本就是一场认知变现的游戏，市场永远只奖励那些能在大雾中看清航向的人。至于这次你是那个在火场里贱卖金表的人，还是那个守在当铺门口的买家，时间会给出答案。
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